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　　中信证券盘考 文|明明  周成华  王楠（金麒麟分析师）茜

　　站在现时的时点来看，如果本年好意思国闲适率在现时点位进一步上行0.5%-1%，省略好意思国新增非农行状东说念主数向下接近10万东说念主，或服务业PMI快速回落至50隔壁，则可能会触发好意思联储重启降息，好意思联储重启降息时点在本年3月以后的概率较大。此外，如果本年出现一些黑天鹅事件导致好意思国金融市时事临流动性危急，则届时可能会快速触发好意思联储降息。10年期好意思债利率近期回调，4.9%或为阶段性的顶，仍需温雅特朗普策略和经济数据的影响。

　　▍转头历史来看，好意思国行状阛阓疲软与躁急情怀推广激勉金融阛阓流动性危急是好意思联储过往降息周期中重启降息的中枢触发身分。

　　2002年，新增非农行状数据疲软，制造业PMI跌至50隔壁、服务业PMI也出现一定疲软，访佛2002年又接连爆出世通、泰科等公司财务作秀问题，投资者信心受到打击，标普500指数自2002年5月快速下降，因而好意思联储在2002年11月重启降息，降息50bps。类似地，2008年次贷危急技术，好意思国雷曼昆玉公司歇业触发大家金融阛阓躁急，好意思股暴跌，访佛好意思国经济在暂停降息技术赫然走弱，因而好意思联储在2008年10月重启降息，并在12月进一步降息以搪塞流动性危急。

　　▍而1995年好意思国得胜终了经济软着陆的那轮降息周期中，好意思联储仅降息了三次，随后由于好意思国经济在降息周期中后期复苏迹象赫然且捏续，因而好意思联储在暂停降息后并未重启降息。

　　1995年7月好意思联储开动第一次降息，后续由于好意思国GDP环比折年率自1995年三季度回升至2.5%以上，闲适率趋稳，新增非农行状东说念主数飞腾，制造业PMI快速回升，因而在1996年1月以后好意思联储暂停了降息。后续好意思国GDP增速稳当，闲适率致使进一步下行，新增非农行状东说念主数慎重在18万东说念主以上，因尔后续好意思联储并未再次开启降息。

　　▍转头历史来看，好意思国经济走弱以及好意思国金融阛阓出现流动性危急会导致好意思联储重启降息。

　　站在现时的时点来看，如果本年好意思国闲适率在现时点位进一步上行0.5%-1%，省略好意思国新增非农行状东说念主数向下接近10万东说念主，服务业PMI快速回落至50隔壁，则可能会触发好意思联储重启降息。在这种情况下，好意思联储重启降息时点在本年3月以后的概率较大。此外，如果本年出现一些黑天鹅事件导致好意思国金融市时事临流动性危急，阛阓躁急情怀严重（举例，标普500指数30日累计变动快速下行至-10%以下，资金利率大幅偏离策略利率等），则届时可能会快速触发好意思联储降息。

　　▍即使好意思联储重启加息，瞻望也不会在本年落地。

　　1995年好意思联储降息后又较快在1997年3月加息主若是由于好意思国经济复苏态势坚决、通胀担忧飞腾。而本年好意思国经济复苏节拍存在特朗普关税策略、减税策略等诸多身分的扰动，现时好意思国经济复苏出现迹象但仍不领略，瞻望需要好意思国经济增长健康捏续至少6个月以上，好意思联储才会笃定经济增长的慎重性。另一方面，即使特朗普关税策略在本年一季度快速推出，关税对好意思国通胀组成压力瞻望也将有半年以上的滞后性，而阐发好意思国经济过热或好意思国通胀压力飞腾，瞻望好意思联储也需要6个月及以上的窗口期不雅察。因而瞻望本年年内就加息的概率较低，但不摒除2026年、2027年好意思联储重启加息的可能性。

　　▍此前极点鹰派来往鼓舞十年期好意思债利率捏续上行，近期好意思国通胀压力回落鼓舞好意思债利率回调，瞻望此前4.9%的高点将是十年期好意思债利率阶段性的顶。

　　近几日10年期好意思债收益率冲高回落，主要由于1月10日晚（北京时代）透露的好意思国CPI数据透露现时好意思国中枢通胀压力在趋弱，中枢服务项环比多月慎重在0.3%傍边，中枢商品项也多月在0%隔壁波动。瞻望短期十年期好意思债4.9%为极点鹰派来往的演绎，或为好意思债利率阶段性的顶，后续需高度不雅察特朗普1月20日上台后策略变动以及后续好意思国经济数据透露（PCE、GDP等数据）关于好意思国金融阛阓的扰动。

　　▍风险身分：

　　特朗普上台后其策略倾向超预期；好意思国与其他国度交易摩擦风险超预期；好意思国经济、通胀黏性超预期；好意思国货币策略超预期；地缘政事风险超预期等。

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